الإدراج المزدوج وشهادات الإيداع

ما الإدراج المزدوج

في الإدراج المزدوج تُقبل الفئة نفسها من الأسهم للتداول في سوقين، وتلتزم الشركة بقواعد السوقين معاً. أما الإدراج الثانوي فصيغة أخف: تبقى السوق المحلية هي السوق الرئيسية، وتعتمد السوق الثانية جزئياً على الرقابة في بلد المصدر. ويمكن جمع رأس مال جديد في الوقت ذاته، كما فعلت Air Astana في طرحها المتزامن على LSE وAIX وKASE الذي اكتمل في 15 فبراير 2024، كما يمكن الاكتفاء بإدراج أسهم قائمة.

للملاك والمديرين الماليين عادة أربعة دوافع عملية:

• الوصول إلى مستثمرين مؤسسيين لا يستطيعون أو لا يرغبون في الشراء في السوق المحلية؛
• خط تداول بعملة صعبة، مثل الدولار في Nasdaq Dubai أو AIX؛
• حضور أوضح لدى الشركاء والمقرضين ووكالات التصنيف في المنطقة الجديدة؛
• قاعدة لطرح لاحق لأسهم إضافية في تلك السوق.

شهادات الإيداع GDR وADR

شهادة الإيداع ورقة يصدرها بنك إيداع مقابل أسهم يحتفظ بها أمين حفظ في بلد المصدر. تُتداول شهادات ADR في الولايات المتحدة، وشهادات GDR غالباً في لندن وأسواق دولية أخرى. يملك المستثمر أداة مقومة بالدولار تُسوى في نظام مألوف، بينما تبقى الأسهم الأصلية في السجل المحلي. وتفيد هذه الشهادات حين يقيد القانون المحلي ملكية الأجانب، أو حين لا تكون العملة المحلية قابلة للتحويل بحرية، أو حين يتعذر على الصناديق الأجنبية فتح حسابات في السوق المحلية.

من الأمثلة الحديثة في المنطقة أن شهادات GDR لشركة UzNIF بدأت التداول في LSE وأسهمها في بورصة طشقند في 18 مايو 2026، بعد أن أدخلت قواعد البورصة الأوزبكية مفهوم الإدراج المزدوج في الشهر نفسه. ويمكن للشركات الأجنبية الإدراج في السعودية عبر شهادات الإيداع السعودية. أما KASE فتقبل الأسهم وشهادات الإيداع المدرجة في القائمة الرسمية لبورصة معترف بها وفق إجراء مبسط.

إدراج شركة عامة قائمة في الإمارات وأستانا

تقبل بورصتا البر الرئيسي في الإمارات الشركات الأجنبية المدرجة في أسواق أخرى بشروط متقاربة وفق قواعد الإدراج في DFM (المادة 2.17) وقواعد ADX (المادة 11). ويشترط DFM كذلك أن تكون نسبة لا تقل عن 25% من الأسهم قد طُرحت للجمهور سابقاً، أو 15% إذا تجاوزت القيمة السوقية 5 مليارات درهم. أما المراكز المالية فتعمل بطريقة مختلفة: يطبق Nasdaq Dubai في DIFC وAIX في أستانا قواعد واحدة على المصدرين المحليين والأجانب.

لا يشترط Nasdaq Dubai تحول المصدر الأجنبي إلى شركة مساهمة عامة إماراتية، والمستندات باللغة الإنجليزية. ويقبل AIX القوائم المالية وفق IFRS أو معايير أخرى تقبلها AFSA.

لندن وهونغ كونغ

بموجب القاعدة UKLR 5.6.1R لا تقبل FCA أسهم شركة من دولة ثالثة غير مدرجة في بلد تأسيسها أو في البلد الذي يتركز فيه معظم مساهميها، ما لم تقتنع بأن غياب هذا الإدراج لا يعود إلى اعتبارات حماية المستثمرين. وتوجد فئة مستقلة للإدراج الثانوي للشركات الدولية. وتتيح HKEX الإدراج الثانوي وفق الفصل 19C، كما سجل نموذج A+H، حيث تُدرج شركة من البر الصيني في شنغهاي أو شنتشن وفي هونغ كونغ معاً، 38 صفقة بنحو 33.4 مليار دولار منذ بداية 2026 حتى أغسطس، بحسب CNBC وGlobal Times.

ما تكلفه السوق الثانية للشركة

• نظاما إفصاح: يجب أن تصل المعلومات الجوهرية إلى السوقين في الوقت نفسه، وغالباً بلغتين؛
• تقويمان للتقارير وعطلات تداول مختلفة وأنظمة تسوية للتوزيعات والإجراءات المؤسسية؛
• انقسام السيولة بين السوقين، وقد تبقى ضعيفة في السوق الثانية؛
• رسوم الإدراج والرسوم السنوية والممثل أو المستشار المحلي وعمل فريق علاقات المستثمرين في سوق جديدة؛
• في حالة الشهادات: اتفاقية إيداع ورسوم بنك الإيداع والتأكد من التزام البرنامج بقيود الملكية الأجنبية في بلد المصدر.

متى يكون مناسباً

يناسب الإدراج المزدوج شركة تعمل أصلاً وفق معايير الشركات العامة وتريد مستثمرين جدداً أو خط تداول بعملة أخرى أو حضوراً إقليمياً دون مسار طرح كامل. وهو لا يغني عن الإدراج الأول: فالشركة الخاصة تحتاج إلى الاستعداد للطرح العام أو إلى الإدراج المباشر حيث تسمح القواعد. أعدت Eurasia Consulting Group هذه المادة لأغراض تعليمية.