تقييم الجاهزية للطرح العام الأولي

الغرض من تقييم الجاهزية

يقارن تقييم الجاهزية، ويُسمى غالباً تحليل الفجوات، وضع الشركة الحالي بما ستتوقعه السوق والجهة الرقابية والمستثمرون المؤسسيون يوم نشر نشرة الإصدار. وتكون النتيجة قائمة بالفجوات، ومسؤولاً عن كل منها، وجدولاً زمنياً واقعياً، وقائمة قصيرة بالأسواق التي يمكن أن تتأهل لها الشركة.

يتولى التقييم عادةً المدير المالي مع مستشار خارجي أو شركة تدقيق لن تكون لاحقاً مدقق الحسابات القانوني للشركة. ويستغرق عدة أسابيع لمجموعة متوسطة الحجم، ويعتمد على المستندات لا على المقابلات وحدها: القوائم المدققة، والحسابات الإدارية، وسجل المساهمين، والعقود الرئيسية، والتراخيص، ومحاضر مجلس الإدارة.

خمسة مجالات تحدد الجاهزية

التقارير المالية

تتوقع معظم الأسواق الدولية قوائم مالية مدققة وفق المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية أو معيار مكافئ لعدد محدد من السنوات. فبموجب قواعد الإدراج في DFM تحتاج الشركات الأجنبية وشركات المناطق الحرة إلى قوائم مدققة لسنتين، وتطلب قواعد DFSA للسوق الرئيسية في Nasdaq Dubai ثلاث سنوات وفق المعايير الدولية، وتشترط السوق الرئيسية في Saudi Exchange ثلاث سنوات وفق المعايير المعتمدة من SOCPA. ولا يكفي وجود القوائم، بل يجب أن تتحمل تدقيقاً بمستوى يدعم نشرة الإصدار.

الحوكمة

يبحث المستثمرون عن مجلس إدارة قادر على مناقشة المؤسس، وأعضاء مستقلين، ولجان للتدقيق والمكافآت، وسياسة واضحة لمعاملات الأطراف ذات العلاقة، وإطار للرقابة الداخلية. وفي الشركات العائلية يكون هذا غالباً أطول جزء من العمل لأنه يغيّر طريقة اتخاذ القرار.

سجل الأداء وتاريخ النشاط

تختبر الأسواق التاريخ بطرق مختلفة. فالسوق الرئيسية في HKEX تشترط سجل تداول لثلاث سنوات مع استمرارية الإدارة، والسوق الرئيسية في AIX تتوقع ثلاث سنوات من القوائم المدققة مع سنة رابحة واحدة على الأقل، بينما يقبل قطاع REMS سنة واحدة. وقد تتطلب عمليات الاستحواذ أو التخارج الكبيرة خلال الفترة معلومات مالية تاريخية إضافية.

الحجم

يؤثر الحجم في الأهلية وفي اهتمام المستثمرين معاً. فالسوق الرئيسية في Nasdaq Dubai تشترط قيمة سوقية متوقعة لا تقل عن 250 مليون دولار، والسوق الرئيسية في بورصة لندن LSE لا تقل عن 30 مليون جنيه إسترليني، وAIX لا تقل عن مليون دولار. وبعيداً عن القواعد، نادراً ما تجذب نسبة أسهم حرة صغيرة جداً طلباً مؤسسياً أو تغطية من المحللين.

السوق وقصة الاستثمار

يشتري المستثمر قصة نمو تدعمها الأرقام: المركز في السوق، واقتصاديات الوحدة، واستخدام المتحصلات، وسياسة التوزيعات، وعمق فريق الإدارة. وينبغي أن تشرح الشركة في صفحة واحدة لماذا تطرح أسهمها الآن ولماذا في هذه السوق تحديداً.

قائمة التحقق من الجاهزية

كيف يغيّر اختيار السوق نتيجة التقييم

قد تكون الشركة نفسها جاهزة لسوق وبعيدة عن الجاهزية لسوق أخرى. ونسبة الأسهم الحرة مثال واضح: 20% للفئة الأولى وفق قواعد DFM، و25% في Nasdaq Dubai، و30% في السوق الرئيسية لـ Saudi Exchange، و10% وفق قواعد الإدراج البريطانية للسوق الرئيسية في LSE. ولا تحدد قواعد AIM حداً أدنى للأسهم الحرة أو لسجل الأداء، لكن على المستشار المعيّن أن يقرر ملاءمة الشركة للسوق.

ولا يقل الشكل القانوني أهمية. فالمُصدر في DFM أو ADX يجب أن يكون شركة مساهمة عامة إماراتية أو أن يتحول إليها، بينما يقبل Nasdaq Dubai مُصدرين من أي ولاية قضائية دون تحويل. وبالنسبة إلى كثير من المجموعات القادمة من آسيا الوسطى يحدد هذا البند وحده خطة إعادة الهيكلة بأكملها.

النتائج الشائعة والمدد الزمنية

• قوائم معدة وفق المعايير المحلية فقط دون أرقام مقارنة وفق المعايير الدولية للسنوات السابقة.
• أصول تشغيلية موزعة على عدة دول دون شركة أم مشتركة.
• موافقة المؤسس هي آلية القرار الوحيدة الفعلية دون ممارسة موثقة لمجلس الإدارة.
• معاملات غير مفصح عنها مع شركات يملكها المساهمون أو أقاربهم.
• مراكز ضريبية لم يراجعها مستشار مستقل قط.

لا تمنع أي من هذه النتائج الطرح العام، لكنها ترسم الخطة: أي المراحل تبدأ أولاً، وأيها يسير بالتوازي، ومتى يصبح الحديث مع البنوك مجدياً. ويذكر المستشارون عادةً مدة 12-24 شهراً من بدء التحضير حتى الإدراج لمجموعة منظمة جيداً. وتتناول المقالات التالية بالتفصيل المعايير الدولية والتدقيق وإعادة الهيكلة والحوكمة.