خيارات البورصات
تغطي الأسواق الأربع أدناه معظم المسارات الواقعية لشركة كازاخستانية. والمتطلبات ملخصة من ملفات البورصات في هذا الموقع، وهي تتضمن روابط إلى القواعد السارية. تتغير الحدود من وقت لآخر، لذا ينبغي مراجعة النسخة النافذة قبل تقديم الطلب.
| البورصة | المكان | شريحة البداية | المتطلبات |
|---|---|---|---|
| AIX | أستانا، AIFC (الجهة الرقابية AFSA) | السوق الرئيسية أو شريحة REMS | السوق الرئيسية: قيمة سوقية متوقعة لا تقل عن مليون دولار، وتداول حر 10%، وقوائم مدققة لثلاث سنوات مع سنة رابحة واحدة على الأقل (يجوز لـ AIX الإعفاء). شريحة REMS للمُصدرين دون 200 مليون دولار: قوائم سنة واحدة دون شرط ربحية، والإدراج المباشر متاح فيها فقط. |
| KASE | ألماتي (الجهة الرقابية ARDFM) | السوق الرئيسية بفئتي Premium وStandard، أو السوق البديلة | السوق الرئيسية: ثلاث سنوات من النشاط وحدود للأصول والإيرادات محسوبة بالمؤشر الشهري (MCI)، أو تصنيف للمُصدر لا يقل عن BB-. وتضيف فئة Premium حجم الطرح وحقوق الملكية وتداولًا حرًا بين 10% و25% حسب الحزمة و300 مساهم وصانع سوق. ولا حدود للحجم أو الربحية في السوق البديلة. |
| السوق الرئيسية لبورصة لندن | لندن (الجهة الرقابية FCA) | فئة ESCC للشركات التجارية | قيمة سوقية متوقعة لا تقل عن 30 مليون جنيه إسترليني، وتداول حر 10%، وراعٍ معتمد من FCA، ونشرة إصدار بقوائم مدققة لثلاث سنوات. وتحتاج شركة الدولة الثالثة عادة إلى إدراج في بلدها أو حيث يُتداول معظم أسهمها. |
| Nasdaq Dubai | دبي، DIFC (الجهة الرقابية DFSA) | سوق النمو أو السوق الرئيسية | سوق النمو: قيمة متوقعة دون 250 مليون دولار، وقوائم مدققة لسنة واحدة، وتداول حر 25%، وحظر بيع لمدة 12 شهرًا على جميع المساهمين قبل الإدراج. السوق الرئيسية: من 250 مليون دولار، وقوائم IFRS لثلاث سنوات، و250 مساهمًا. ولا يلزم التحول إلى شركة مساهمة عامة إماراتية. |
الهياكل المعتادة
تتكرر ثلاثة هياكل. أبسطها إدراج الشركة المساهمة الكازاخستانية نفسها في KASE وبالتوازي في AIX. والثاني يضع شركة قابضة في AIFC فوق النشاط التشغيلي، فتصبح المجموعة خاضعة للقانون العام وتُعد مستنداتها بالإنجليزية وتُتداول أسهمها في AIX بالدولار، مع بقاء KASE سوقًا ثانية. والثالث يستخدم شركة قابضة في ADGM أو DIFC حين يكون المستثمرون المستهدفون في الخليج.
أما لندن فالأدوات المعتادة فيها شهادات الإيداع العالمية أو أسهم شركة قابضة مدرجة في فئة ESCC. وقد جمعت Air Astana هذه العناصر في فبراير 2024 في طرح متزامن في بورصة لندن وAIX وKASE، ما يبين أن الجهات الرقابية في الأسواق الثلاث قادرة على تنسيق صفقة واحدة.
- شركة مساهمة محلية في KASE وAIX: أقل قدر من إعادة الهيكلة، ومستثمرون محليون، وانتشار دولي محدود.
- شركة قابضة في AIFC مدرجة في AIX إضافة إلى KASE: قانون عام وتداول بالدولار دون مغادرة كازاخستان.
- شركة قابضة أو شهادات إيداع للندن أو دبي: قاعدة مستثمرين أوسع وتكلفة والتزامات إفصاح أعلى.
البورصتان المحليتان: KASE وAIX
تملك KASE أكبر قاعدة مستثمرين محليين في كازاخستان، بمن فيهم الأفراد، وتتيح قبولًا مبسطًا للأوراق المدرجة في بورصات تعترف بها. وحدودها محسوبة بالمؤشر الشهري وبالتنغي، فتتغير سنويًا مع المؤشر وسعر الصرف.
أما AIX فعتبة الدخول فيها منخفضة جدًا ولديها نظام مصمم للشركات المتوسطة في آسيا الوسطى. ونقطة ضعفها السيولة، إذ يتركز التداول في عدد قليل من الأسهم الكبيرة وكثير منها مدرج إدراجًا مزدوجًا. والسؤال العملي للمُصدر المتوسط ليس القبول، بل ما إذا كان سيوجد تداول كافٍ بعد الطرح.
ما يجب التحقق منه في كازاخستان
- الصلة بين الطرح في الخارج والإدراج في KASE: وفق تعليقات قانونية وردت في بحث هذا الموقع، تربط المادة 22-1 من قانون سوق الأوراق المالية طرح الأسهم في الخارج بالإدراج في KASE، ويجب تأكيد النص الساري.
- قواعد العملة عند تلقي حصيلة الطرح في الخارج وعند توزيع الأرباح على شركة قابضة أجنبية.
- القيود القطاعية: استخدام باطن الأرض والأصول الاستراتيجية ومجالات أخرى قد يتطلب فيها تغيير السيطرة أو نقل الأسهم موافقة الدولة.
- المعاملة الضريبية لنقل أسهم الشركة الكازاخستانية إلى شركة قابضة في AIFC أو في الخارج.
- إجراءات قانون الشركات لتحويل شركة ذات مسؤولية محدودة إلى شركة مساهمة إن لم تكن الشركة التشغيلية مساهمة بعد.
ترتيب الخطوات عمليًا
- جمع الوقائع: سنوات التدقيق وفق IFRS وسجل الأرباح والقيمة المتوقعة والحصة التي سيطرحها الملاك.
- فرز الأسواق وفق الجدول أعلاه وملفات البورصات.
- الحصول على رأي قانوني محلي بشأن الرقابة على النقد والتراخيص والضرائب.
- حسم مسألة الشركة القابضة: دونها، أو في AIFC، أو في ADGM أو DIFC.
- الاتفاق مع البنوك على تسلسل الإدراج: محليًا أولًا، أو بالتزامن، أو دوليًا أولًا.