خيارات البورصات
يلخص الجدول الأسواق التي تنظر فيها الشركات الأوزبكية في الغالب. والمتطلبات مأخوذة من ملفات البورصات في هذا الموقع، ويجب مطابقتها مع النسخة السارية من القواعد عند تقديم الطلب.
| البورصة | المكان | شريحة البداية | المتطلبات |
|---|---|---|---|
| UZSE (طشقند) | طشقند (الجهة الرقابية NAPP) | فئة Standard، وفئة Premium للمُصدرين الناضجين | Standard: رأس مال لا يقل عن 500 مليون سوم، ونتيجة إيجابية للسنة أو الربع الأخير، و30 مساهمًا، وموقع إلكتروني للشركة. Premium: حقوق ملكية من 15 مليار سوم، وأكثر من 5 سنوات بصفة شركة مساهمة، وتداول حر 15%، وتدقيق وفق IFRS، و300 مساهم، وصافي ربح سنوي لا يقل عن 10% من رأس المال وسجل توزيعات. |
| السوق الرئيسية لبورصة لندن | لندن (الجهة الرقابية FCA) | فئة ESCC (أسهم أو شهادات إيداع عالمية) | قيمة سوقية متوقعة من 30 مليون جنيه إسترليني، وتداول حر 10%، وراعٍ معتمد من FCA، ونشرة إصدار بقوائم مدققة لثلاث سنوات. وتحتاج شركة الدولة الثالثة عادة إلى إدراج في بلدها أو حيث يُتداول معظم أسهمها. |
| AIX | أستانا، AIFC (الجهة الرقابية AFSA) | شريحة REMS أو السوق الرئيسية | REMS للمُصدرين دون 200 مليون دولار: قوائم مدققة لسنة واحدة، دون شرط ربحية، وتداول حر 10%. السوق الرئيسية: قيمة من مليون دولار، وقوائم لثلاث سنوات مع سنة رابحة واحدة على الأقل (قابلة للإعفاء). |
| Nasdaq Dubai | دبي، DIFC (الجهة الرقابية DFSA) | سوق النمو أو السوق الرئيسية | سوق النمو: دون 250 مليون دولار، وقوائم سنة واحدة، وتداول حر 25%، وحظر بيع 12 شهرًا على المساهمين قبل الإدراج. السوق الرئيسية: من 250 مليون دولار، وقوائم IFRS لثلاث سنوات، و250 مساهمًا. |
الهياكل المعتادة
أظهرت صفقة UzNIF النموذج الذي باتت الجهات الرقابية الأوزبكية والبنوك الدولية قادرة على تنفيذه: إدراج محلي في طشقند مع شهادات إيداع عالمية مدرجة في لندن. يحتفظ المُصدر بقاعدة المستثمرين المحليين وبصلته بالسوق الوطنية، بينما تشتري الصناديق الدولية أداة مألوفة لها.
وتنظر المجموعات الخاصة أحيانًا في شركة قابضة في الخارج، في AIFC أو ADGM أو DIFC، تُدرج لاحقًا في AIX أو Nasdaq Dubai. يغير هذا المسار المركز القانوني للمجموعة، لذا يجب أولًا حسم مسائل الرقابة على النقد والضرائب وحماية الاستثمار داخل أوزبكستان.
- شركة مساهمة محلية في UZSE: أقصر طريق، بحدود منخفضة في فئة Standard.
- UZSE مع شهادات إيداع في لندن: نموذج UzNIF للمُصدرين الكبار وأصول الخصخصة.
- شركة قابضة في مركز مالي مدرجة في AIX أو Nasdaq Dubai: قانون عام وتداول بالدولار، مع قدر أكبر من إعادة الهيكلة.
البورصة المحلية: طشقند
لدى بورصة طشقند الجمهورية للأوراق المالية ثلاث فئات رئيسية. فئتا Standard وTransit حدودهما منخفضة وتناسبان الشركات المحلية ومنها الصغيرة والمتوسطة. أما Premium فمتطلباتها عالية: خمس سنوات بصفة شركة مساهمة، وربح مرتبط برأس المال، وتوزيعات منتظمة، ونسب مالية. ومنذ مايو 2026 يجوز لمجلس البورصة قبول الشركات المدرجة إدراجًا مزدوجًا في Premium دون استيفاء كامل لهذه الشروط.
تبقى السيولة منخفضة خارج عدد قليل من الأسهم الكبيرة، ويعد برنامج خصخصة أصول الدولة من أهم مصادر الإدراجات الجديدة. وبالنسبة إلى المُصدر الخاص يكون الإدراج المحلي غالبًا الخطوة الأولى التي تُنشئ سعرًا عامًا وسجلًا من الإفصاح قبل الطرح الدولي.
ما يجب التحقق منه في أوزبكستان
- قواعد إصدار شهادات الإيداع على أسهم شركة أوزبكية، بما في ذلك أي حصص أو موافقات يحددها مجلس الوزراء.
- الرقابة على النقد الأجنبي: تلقي الحصيلة في الخارج، والاحتفاظ بالعملة، وتوزيع الأرباح على غير المقيمين.
- ما إذا كان نقل أسهم الشركة التشغيلية إلى شركة قابضة أجنبية يتطلب تسجيلًا أو إخطارًا أو موافقة.
- القواعد القطاعية التي قد تحد فيها مشاركة الدولة أو الصفة الاستراتيجية من الحصة القابلة للبيع لمستثمرين أجانب.
- اللغة والإفصاح: يجوز لغير المقيمين الإفصاح في UZSE بالإنجليزية مع ترجمة إلى الأوزبكية أو الروسية.
ترتيب الخطوات عمليًا
- تحويل الشركة التشغيلية إلى شركة مساهمة عند الحاجة وبدء التدقيق وفق IFRS.
- تحديد ما إذا كان الإدراج الأول في طشقند أم إدراجًا مزدوجًا متزامنًا.
- الحصول على رأي محلي بشأن الرقابة على النقد وشهادات الإيداع ونقل الأسهم.
- اختيار السوق الدولية حسب الحجم: لندن للطروحات الكبيرة، وAIX أو سوق النمو في Nasdaq Dubai للمتوسطة.
- بناء منظومة إفصاح تعمل بلغتين وفق تقويمين رقابيين.